嘉实混合回报基金（NO499｜嘉实基金常蓁嘉实品质回报）

10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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基金代码：011248。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。本基金有80亿元上限。

基金公司：嘉实基金，目前总规模将近7500亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过2000亿元，管理规模非常大，不过权益类投资的占比不算高。

基金经理：本基金的基金经理是常蓁女士，她拥有14多年证券从业经验和将近6年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模79亿元。

代表基金：嘉实回报灵活配置 ( 070018.OF )，从2015年3月12日至今，累计收益率219.81%，年化收益率21.80%。长期业绩表现非常优秀。

从净值图上看，相对于沪深300指数，这只基金一直有不错的超额收益，长期积累了显著的超额收益，从分年度的业绩表上看，也是如此。

持仓特点：

第一，前十大重仓股目前刚超过50%，不算低。不过，历史上看，持股集中度从35%到40%，再到了目前50%左右，有一个逐步提升趋势。

第二，从2017年以来，这只基金的换手率就已经低于2倍了，最近两年更是低至0.6倍，在全行业属于最低的交易水平；

第三，在5年多的管理时间里，基金平均持仓时长是1.9年，持仓绝对时长较高，持仓时长系数也不低。

结合上述三点，常蓁女士属于持股集中度不低+持股时长较长的“偏巴菲特式”选手。

第四，常蓁女士会做比较频繁的仓位择时，不过，最近2年择时的频率和幅度都大幅下降。

第五，从持仓风格来看，常蓁女士还是会做一些风格择时，不过她对于价值风格股票还是持有了不少的仓位。

结合上述两点，常蓁女士属于会做仓位择时+会做风格择时的“偏飘忽不定型”选手。

第六，从2016年开始，常蓁女士开始重仓白酒，并一直延续到现在。大家应该也能看到，白酒股的持仓占比可以说一枝独秀，占比超过40%。除了白酒之外，其他行业的占比都低于10%。

目前持仓整体处于单一行业集中度较高+持仓估值分位水平较高的状态。

投资理念与投资框架：常蓁女士的投资框架是自下而上寻找优质资产，以合理价格买入，通过长期持有获得企业成长带来的收益。

我们用商业模式来定义好生意，用行业趋势来定义好行业，用核心竞争力和公司护城河来定义好公司。最终选出优质的公司以后，在认为价格合理的水平下进行买入，并且长期持有去享受时间带给我们的复利效应，以获得长期的回报。

对于风险控制，常蓁女士这么说：

我们只有坚守能力圈，不懂的不投，通过深入研究提升安全边际，才不会犯致命的错误。我要求自己一是避免买入情绪高涨、预期过高、估值偏贵的个股；二是适度分散投资，坚持行业分析优化配置。

四季报中，常蓁女士对免去爱你的持仓情况做了介绍。

2020年下半年，国内经济在迈过低点后逐步改善，尤其是消费、服务等行业需求出现明显好转，流动性在逐步回归常态的过程中仍保持合理友好环境。整个四季度市场维持高位震荡向上的态势，上证综指上涨7.92%，中证800上涨11%，创业板指上涨15.21%。行业层面，新能源、新能源车、食品饮料表现亮眼，取得了25%以上的收益。市场风格基本延续了三季度，有强政策、主题催化并配合景气度提升的免税、军工，围绕经济复苏线索展开的汽车、化工等顺周期行业也都表现较好，TMT行业继续调整。

本基金四季度保持了较高仓位，目前持仓主要方向：1）长期方向较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、家电、医疗服务为代表的消费类优质个股；2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；3）长期空间较大，竞争优势明显，估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。

一句话点评：常蓁女士是一位自下而上精选个股并长期持有的价值投资者。但我们也看到，目前持仓行业集中度较高，估值分位水平较高。

因此，关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

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基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。

不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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