新和成（海通国际给予新和成增持评级）

海通国际证券集团有限公司刘威,孙维容,梁爽近期对新和成进行研究并发布了研究报告《22年前三季度扣非归母净利润同比下滑9.29%，在建项目进展顺利》，本报告对新和成给出增持评级，认为其目标价位为26.03元，当前股价为19.4元，预期上涨幅度为34.18%。

新和成(002001)

新和成发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%，其中22Q3实现营业收入36.95亿元，同比增长12.86%；实现归母扣非净利润29.28亿元，同比下滑9.29%，其中22Q3实现归母扣非净利润8.33亿元，同比下滑10.33%。

2022年前三季度利润同比下滑主要源于维生素A等产品销售价格的下降。1）前三季度毛利率同比下滑8.92个百分点至37.89%。2）前三季度主要产品维生素A、维生素E、蛋氨酸价格同比变化-59%、-5.7%、5%至102元/kg、82.5元/kg、21元/kg。3）前三季度三项费用率同比下滑1.48个百分点至8.87%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-0.10、0.20、-1.59个百分点至0.75%、7.93%、0.19%，其中财务费用的下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。

公司在建项目进展顺利，看好产能投放后的长期增长空间。1）蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建成投产。2）3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。3）0.5万吨/年薄荷醇项目按进度建设。4）0.7万吨/年PPS三期项目开始试车，进展顺利。5）己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。6）500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。

公司具备研发创新、工艺装备、品牌等优势。1）公司坚持研发创新优势，连续多年研发投入占营业收入比重超5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系，开发和掌握一批对经济发展具有战略影响的关键技术，促进产业的转型升级。2）公司与浙江大学、中科院、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，并设有多家实验室，配备世界先进的科研仪器设备，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。3）知识产权工作持续推进，获得授权专利88项，完成重点产品的全流程专利布局。

盈利预测。受原材料价格上涨影响，公司业绩低于预期，我们下调对于公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为40.23（-19%）、47.46（-20%）和55.13（-17%）亿元，对应EPS分别为1.30（-32%）、1.54（-33%）、1.78（-31%）元。参考同行业可比公司估值，给予公司2022年20倍PE，对应目标价26.03元（上期目标价38.40元，1.2-for-1split后32元，基于2022年20倍PE，-19%）。

风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利41.82亿，根据现价换算的预测PE为14.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为23.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新和成（002001）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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