601872（招商轮船601872 二季度业绩超预期 油运复苏带来向上弹性）

招商轮船预计2022年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为27.40-30.28亿元，按未作同一控制下合并调整口径同比增长188%-219%。扣非净利润增加166,758万元-193,858万元，同比增长185%-215%。与上年同期相比，归属于上市公司股东的净利润将增加133,731万元-162,531万元，同比增长95%-116%。扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，增加166,758万元-193,858万元，同比增长185%-215%。

油轮船队经营出色显著跑赢行业平均

上半年全球VLCC市场低迷、波罗的海交易所公布的VLCC-TCE持续为负的情况下，招商轮船仅录得轻微亏损，大幅跑赢行业。这得益于公司对船队动力结构的升级和船型结构调整，显示出公司在油轮经营管理与战略规划上的卓越能力。招商轮船的VLCC船队中有大量的ECO型节能环保船以及安装有脱硫塔的船，且整体船龄相对年轻。在高、低硫油价差持续拉大的现货市场，公司船队在成本端具备较大的优势。

干散货运与集装箱运输板块表现优异

(1)散货：长协保证安全垫、即期市场带来利润弹性。长约市场上，公司与淡水河谷等四大矿业公司签订长期的COA运输合同形成利润安全垫;即期市场上，公司通过及时锁定价格等波段运营方式抓去周期的高点收益。

(2)集运：景气周期带来超额收益，非景气周期更具物流属性。招商轮船的集运船队主要聚焦于亚洲区域航线，该市场的特点有两个：非景气周期时集运公司不受制于干线贸易流向的影响，往返航线的装载率都很高，通过资产周转率实现了比较好的ROE水平;景气周期时，公司同样享受全球集运市场运价上涨带来的超额收益。长期看，招商轮船的集运船队同样有可能取得不错的业绩。

油运市场复苏指日可待

招商轮船VLCC船队将充分受益油运复苏带来的业绩弹性。油运行业供给端持续优化状态：(1)船舶老龄化严重，待拆船数量逐渐增多;(2)IMO环保政策变严，老旧船性价比进一步下滑;(3)受集运周期影响，现在船厂船坞紧张，VLCC新订单没有空间。需求端：航线重构的长逻辑和未来的补库逻辑都在逐步验证中。

投资评级

招商轮船是全球综合航运龙头，拥有全球规模前五的油轮，散货船队以及第三十名的集装箱船队。受益于集运行业高景气，散货、油运景气度逐步爬坡。我们看好公司长期发展，上调盈利预期，预计招商轮船2022-2024年营业收入分别为295、308与317亿元，归母净利润分别为63、74与83亿元，对应PE分别为7.50、6.37、5.68。维持“增持”评级。