千金药业（千金药业选择持续高分红）

本文主要分析千金药业持续高分红的动因，考虑到企业自身、行业特征以及国家政策等多方面因素，将动因划分为内部因素和外部因素两个方面。内部因素主要有：迎合最终控制人资金需要；公司经营状况良好且资金充足。外部因素主要有：相关政策的出台；行业特性及环境影响、向市场传递良好信号吸引投资者。

合适的股利分配政策能稳定企业的股权结构，与此同时，企业的股权结构又会影响企业股利分配政策的制定。一般而言，股权高度集中的企业，股东的话语权相对集中，这种情况下，股利分配政策的制定往往是维护掌握实际控制权的股东利益，从而忽视中小股东的需求。

上表是千金药业在2021年的前十大股东持股数和持股比例，千金药业隶属于株洲市国资委，其持有的股份属于国有股，其他都是法人股。千金药业第一大股东株洲市国资委的持股比例一直维持 20%以上，

近几年达到 28.53%，而其他前十大股东持股比例总和仅为 10.06%，因此第一大股东株洲市国资委拥有高度集中的话语权，这与千金药业的国企背景相呼应。由于第一大股东株洲市国资委的与其他十大股东的持股比例差异，使得株洲市国资委对千金药业股利分配政策的制定拥有绝对的话语权。

国资委作为国务院直属的特设机构，从出资的企业中分得利润清算收入，并将其合理分配，进而推动国有经济结构布局和战略调整。并且根据“一鸟在手”理论，国资委作为千金药业的实际控制人，对获利风险的接受度更低，因此高度集中的股权结构成为千金药业选择持续高分红股利分配政策的客观内部条件。

此外，如果股东中有机构投资者的存在，该企业的股利支付率往往会比较高。这是因为机构投资者将高股利支付率作为提高股票市值的一种方式。

根据千金药业的前十大股东持股比例变动情况可以看出，千金药的前十大股东中，一直有机构投资者的存在，这些机构投资者往往都偏好高额的现金股利分配，这也成为了千金药业选择持续高分红股利分配政策的内部客观因素之一。

上图整理了自国有资本经营预算开始试点实施以来，中央国有资本经营支出的具体情况。国有资本的经营支出与国民经济发展情况息息相关，从图中可以看出，国有资本的经营支出总体呈现了上升的趋势，并且在某些年份会出现骤增，

这是因为在关系到国计民生、新型投资战略、国际赛事、金融危机等重大事件发生时，国家需要迅速对其作出反应，以此维护国家长治久安。例如2008-2009 年间，由于受到汶川地震、奥运会以及国际金融危机的影响，国有资本经营支出显著增加；

2014-2015 年，是受到天津港特重大爆炸事故、H7N9 禽流感疫情、以及各类自然灾害的影响，国有资本经营支出在 2014 年甚至突破了 1400亿元；2019-2020 年，是由于新冠疫情的发生对国民经济造成一定程度的冲击，为了稳定疫情，需要大量的国有资本经营支出。

随着国民经济的发展，国有资本经营支出的资金需求也会不断增长，需要大量的国有资本收益作为中坚力量，因此，国资委作为掌握千金药业决策话语权的第一大股东，想要从千金药业持续稳定的现金股利分配中，获得十分可观的资金支持也就顺理成章了。

通过对以往的文献研究发现，国外的学者将企业发展阶段划根据不同的标准划分成了不同的周期。本文借鉴以往的文献，采用单变量分析法（留存收益/总资产）对千金药业的生命周期进行划分。

根据以往文献的研究结论，企业的生命周期可以划分为创立期、成长期、成熟期和衰退期四个重要阶段，企业的每个发展阶段都会选择不同的经营战略。当企业处于创立期时，由于企业刚刚起步，企业的盈利能力和筹资能力较低，企业获得的利润有限，企业一般选择低股利分配政策或者直接选择不进行股利分配。

以此将企业的利润留存；当企业处于成长期时，企业的盈利能力和筹资能力都会得到不同程度的提高，为了寻找更多的投资机会，企业一般还是选择低股利分配政策将利润留存，以便进行再投资；

当企业处于成熟期时，企业的运营基本已经进入正轨，企业市场地位稳定，随着企业的盈利达到饱和状态，企业的投资需求将减少，此时的企业往往更加注重维护股东的权益，一般会选择通过实施较高的股利分配政策以回馈股东；

从上表来看，千金药业自从 2004 年上市以来，留存收益和总资产的比值基本稳定在 20%-30%左右，数据比较稳定，根据以往研究中对生命周期的划分，将千金药业所处的发展阶段归于成熟期。

千金药业自1966 年成立以来，经过 55 年的发展，已经在国内医药行业占有一席之地，不论是经营规模、市场竞争力、还是盈利状况，千金药业在医药行业中的表现都是可圈可点，市场前景明朗。

现金流是企业在一定时期内资金的收付情况，充足的现金流能为企业后续支付稳定高额的现金股利打下坚实的基础。下表为千金药业上市之后的现金流量的变动情况

从上表中可以看出，千金药业经营活动产生的现金流量净额总体上呈上升趋势，从 2015 年的 6748 万元提升到 2016 年的 1.409 亿元，上涨幅度明显，

这是由于受到新一轮医改的影响，千金药业在这两年间进行再融资，重大资产重组，改变经营战略，成倍提升了企业经营活动产生的现金流量，总体来看，千金药业的经营发展情况良好，现金流量充足，为后续持续稳定的现金股利分配提供了保障。

国有企业担负着国家基础产业和支柱产业重任，所需固定资产投资巨大，国有利润通过再投资，形成新的国有资产，国有资产规模才能不断壮大，在为国家积累财富的同时，增加国家的税收。

从下图可以看出，千金药业在 2004-2020年间，纳税总额总体呈上升趋势，纳税额从 2004 年的 900 万元上升到了 7000 多万元，这也表明千金药业对国家税收的贡献不断增加。

但是仅靠各个地方政府上缴的税收是不足够的，不然财政缺口的问题也不会产生，所以惟有找寻另外的收入来源。因此，作为实际控制人为国资委的国有企业，千金药业需要履行相应的社会责任，通过股利政策提供大量分红，增加国资委的财政收入，持续响应国家的号召进行业务的扩张和布局，从而达到国家调控经济的目的。

由于我国资本市场起步较晚，在立法、监管、政策等方面未形成健全的体系来规范上市公司的股利分配，因此资本市场出现的不少企业股利分配的行为不规范，比如很少分配甚至不分配现金股利，这种行为使中小股东的权益受到严重损害。

随着资本市场的发展，第三方监管机构也越来越重视规范上市公司的股利分配行为，因此制定了一系列的政策法规用以约束和指导上市公司分股利分配。如2006 年 5 月 6 日中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》标志着我国半强制现金分红政策的开始；

2013 年证监会发布《上市公司监管指引第 3 号——上市公司现金分红》对半强制分红政策做了进一步补充说明；2020 年 5 月，面对新冠肺炎疫情影响，为了加快完善社会主义市场经济体制，抗击疫情对资本市场产生的冲击，国务院发布《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》。

目前我国出台的半强制的现金分红政策，主要对两个方面进行了规定：一是通过现金分红对企业公开融资的条件做出限制，企业若想进行公开融资，必须实现近三年以现金或股利分红方式发放的股利不少于近三年实现净利润的百分之三十；

二是对现金分红在利润分配中所占的比例进行等级划分，企业的现金分红比例必须达到一定的百分比：若企业处于发展成熟期且无重大资金支出安排，现金分红在利润分配中所占比例最低应达到 80%；若处于发展成熟期但有重大资金支出安排的，现金分红在本年利润分配中所占比例最低应达到 40%；

若企业处与发展阶段且有重大资金支出安排的，现金分红在利润分配中所占比例最低应达到20%。资本市场中不规范的股利分配行为，在这些半强制分红政策的出台后，得到了极大的改善，上市公司现金股利分配行为变得越来越规范，这些半强制分红政策同时也推动了千金药业持续高分红的股利分配政策的实施。

近年来，虽然我国医药行业持续保持着较快的发展速度，但随着医疗改革的不断深化，以及医保结构调整、医保控费、4+7 带量采购等相关政策的出台实施，医药行业的产业格局不断发生改变，一方面对化学仿制药的市场产生冲击，另一方面又为中医药领域开拓了更广阔的发展空间，医药行业面临着新的机遇与挑战，因此，医药行业各企业需充分把握市场发展机遇。

根据“一鸟在手”理论和代理理论，随着医药行的发展，医药行业各企业逐渐认识到了现金股利分配对于投资者的吸引力，并且随着医药行业竞争的日益激烈，稳定、较高的现金股利分配才能使投资者感受到投资获利的安全感。

为了稳定公司治理，降低代理成本，提高运营效率，增强企业自身竞争力，医药行业各企业往往选择进行高分红来博得资本市场的关注，在此种行业背景下，千金药业选择持续高分红的股利分配政策来稳定自身的市场地位十分明智。

根据信号传递理论，资本市场对企业的行为做出不同的反应，也就是说，企业不同的股利分配政策会向市场传递不同的信号，对于投资者来说，当某一企业能持续发放数额不低的现金股利，

一般情况下即认为该企业经营状况良好，且具备持续健康发展的条件，该企业也会吸引更多的投资者。基于此，企业往往选择持续高分红的股利分配政策来向市场传递良好信号，维护企业形象以吸引更多的资金投入。

从千金药业历年的年报中可以看到，随着医疗改革的进一步深化，为了在医药行业站稳脚跟并持续扩张，根据代理理论与信号理论，千金药业需要不断的进行项目投资与收购，产品研发与创新，而这需要大量的资金投入。

因此，千金药业选择持续高分红的股利分配政策来向资本市场传递良好信号，在降低企业代理成本的同时，获得更多的融资，从而实现自身的战略布局。

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