三安光电股票走势(两年时间股价暴跌70多)

本文首发今日头条,第 105 篇《价值事务所》深度文章。

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两年时间股价暴跌70%多,近期股价回升,深度解析LED龙头股三安光电

这几天有粉丝给我们推荐了一支很有意思的票,这支票是当年很有名的一支五年十倍股,从2012年最低点不到三块,涨到2017年最高29.6块,即使被股灾错杀,也很快就恢复原价且突破新高。

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然而,没有票能够一直涨上去,触碰到29.6的高位后,他瞬间变脸,不到两年时间,股价暴跌70%还多,成了一支人人喊打的过街老鼠,市值不到两年蒸发近800亿。一时间,各路人马出来唱衰,扒出他各种负面新闻。

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近期,随着其股价回升,半年时间,从低点上涨了近一倍。越来越多的人又开始说,这是错杀,王子即使落难了,也还是王子,我们要坚定的当价值投资者.......

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大家有没有觉得很搞笑?从这支票身上,确实能窥见不少人性,价值投资者,更多的还是追业绩涨,杀业绩跌,整天口口声声要坚守,到后来所谓的信仰也不过是一根大阳线或者大阴线。

不过,我们确实可以一起来聊一聊,这支票,到底是落难王子,还是伪白马?聪明的你应该也猜到,他就是大名鼎鼎的——三安光电。

LED的龙头

公司的主营业务是LED产品,2018年,其LED相关贡献了80%的营收和67%的利润,是整个LED行业当之无愧的龙头。下表为公司2018年主营业务分类。

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LED 也就是发光二极管,是一种可以把电能转化为可见光的固态半导体器件,目前, LED已经具备成熟的生产工艺,产业链已臻完备,产品创新层出不穷,应用领域日趋广泛。

LED 行业产业链主要包括:上游芯片研发生产,中游产品生产及封装,下游应用领域,包括照明、背光、显示器应用等等。产业链上游、中游多为资本密集与技术密集型行业,产品高度标准化,市场相对集中。

LED主要应用方向有三个:第一个方向是照明,是LED最大的应用市场;第二个方向是背光,主要用在手机、电脑、液晶电视上,随着手机市场的饱和,LED在这方面的应用也趋饱和状态;第三个方向是显示,户外的LED大屏幕就是最常见的应用;

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2018 年我国半导体行业外延芯片环节产值达到 240 亿,同比增长 3.4%,增势非常缓慢,甚至没跑赢通货膨胀。从另一个角度来说,这已经是一个成熟市场了,而三安光电该板块的营收达到67.33亿,占比28%,处于该领域绝对的龙头。也从侧面说明,三安光电是有足够的实力去参与全球化竞争的。

整个2018、2019两年,我国宏观经济增速放缓,导致LED的下游广告业、汽车、消费电子等行业的需求都同步放缓,整个行业都面临产能过剩的局面,存货和应收账款水平激增。三安光电的股价大跌也是在这个背景之下。

伴随其股价大跌,也就出现了各种各样的负面新闻,这些到底是真是假,我们将在财务分析板块细讲。

财务分析

公司上市24年,分红融资比44.56%,超级铁公鸡一支,还常年玩高转送游戏,差评。

公司的资产负债率一直都在20%-30%间,是我们所喜欢的,但让人奇怪的是,公司2018年明明账上有44亿现金,为什么还借了29亿短期借款?这笔钱之前的2017年都是没有的。且没有在年报中找到任何公司对这些借款用途的说明。按理说,公司账上明明有钱,是没有必要去借这么多钱的。

公司账上预付款较少,只有1亿出头,应收款却有51亿,而且呈逐年暴涨的趋势,而且近一半都是质地较差的应收帐款而非银行票据,对应暴涨的,还有存货。

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于是,我们拉出公司五年的应收帐款周转天数、存货周转天数来看,其增长是否健康,答案是不太健康。

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不难看出,公司的各项指标在2018年都比较反常,于是我们专门将公司与同行业其他两家上市公司就行对比,看看是公司自己的问题,还是行业通病。

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好吧,目前看来是行业通病,整个LED行业这两年都不好过,高存货水平之下,LED企业唯有降价,还要计提不少存货和应收帐款,在2018年,就有一家名澳洋顺昌的芯片企业在投资者关系互动平台上透露,LED芯片市场不乐观,LED芯片价格较上年有较大幅度的下跌。

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公司2018年的成绩单也确实说明了,日子不好过,这是公司近五年来,营收、净利首次下滑,且就这样难看的成绩单,我们认为还是很有水份的。真实情况,可能比公司披露的还要惨。原因就在于,公司过于保守的坏账计提。

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也许单看公司的表看不出个什么名堂,我们在上一个华灿广电的应收账款计提比例:

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其次,公司的研发支出8个亿,其中有82%进行了资本化处理,比例之高,令人咂舌。

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也就是说,假设公司按照行业平均的坏账计提和研发资本化比例,公司2018年的利润起码还要减少6-7个亿。

最让人感到奇怪的是,公司的毛利常年在50%左右,一点都不像一家制造业,我们拉出三家公司的毛利进行对比,公司明显“不合群”。同为LED上游芯片制造,即使你是龙头,你有规模优势,毛利高一点。高出几个点就很不错了,你凭啥比你的小伙伴多了近一倍???

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总结

公司作为LED的龙头,尽管近两年全行业寒冬,公司日子不好过,但经济总有回暖的一天,LED行业还是一个很有潜力的行业。

但公司的数据是值得怀疑的,他的龙头地位到底是否大家表面看到的那样稳固?为什么你赚这么多钱不分红?为什么你老玩高转送游戏?为什么你账上有钱还大把大把借?为什么你研发资本化近80%???你还不如直接100%呢。

还有你如此宽松的应收帐款计提,一点都不像行业龙头应有的格局。且一超多强的毛利,总是让人生疑的。

因此,对于很多人说的三安光电困境反转了,《价值事务所》目前持谨慎态度!

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从此,你就再也不用怕看不懂个股的财务情况了。

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发布于 2023-03-07 07:03:09
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