2022年欧元走势预测(从多利差视角看欧元反弹空间)

从多利差视角看欧元反弹空间

从利差视角来看,欧元兑美元主要受德美利差、意德利差和德美期限利差影响。德美利差是其变动的主要、正向驱动,体现欧美货币政策差异。意德利差的影响力在2008年金融危机后开始显现,反映了市场对欧元区外围经济体债务风险的担忧,是衡量内部分化程度的指标,能补充德美利差无法解释的部分。期限利差可用于解释汇率长期走势。

2022年第四季度以来,欧美紧缩预期分化支撑德美利差走阔、提振欧元兑美元表现。意大利新政府整治财政的决心未改、欧央行TPI工具提供坚实保障,意德利差趋于回落同样利多欧元。然而随着欧央行进一步鹰派空间受限、APP和LTRO缩表齐头并进,欧元兑美元修复低估进程将被打断,短期内欧元进一步上行空间有限,美元有望迎来反弹。

中期来看,欧元上行趋势的结束,一般不以回归均衡结束,通常需要达到另一个极限才会终结,比如欧元从低估转为高估。但随着从低估转为均衡、再进入高估,行情的流畅度会明显下降。

2022年第四季度以来,欧元兑美元强势回升,施压美元指数跌超10%。伴随美欧2月加息落地以及美国非农数据大超预期,欧元兑美元上行阻力逐渐加大。本轮反弹是否已渐近终点?本文将从利差视角进行分析。

一、欧元兑美元相对利差锚修复低估

作为在超主权区域中流通的货币,欧元相对美元的表现除了受德国与美国的国债利差影响之外,意大利等高债务国与德国的国债利差也是重要扰动项。此外,体现经济周期的期限利差也在一定程度上诠释了双边汇率的变动。

从德美利差来看,它与欧元兑美元正相关,反映了两大经济体央行货币政策差异。其短端利差能够解释汇率短期大部分的波动。在2008年11月美联储率先引入非传统货币工具后,货币政策影响汇率的渠道发生些许改变,随着QE、QT工具的使用,长端德美利差对欧元兑美元的影响也开始变得显著。

从高债务国与德国国债利差来看,该指标通常被用于衡量欧元区内部分化程度以及债务风险,和欧元走势存在负向关系,其中意德长端利差最具代表性。2008年金融危机后,意大利、希腊等经济体前期营造的经济假象崩塌,其主权债务开始被“区别对待”。意德利差在某些时段,比如主权债务风险明显进入市场视野的时期,很好地补充了德美利差无法解释的欧元波动。

从德美期限利差来看,这是一个更长期的影响变量。以2008年金融危机为分界线,欧元兑美元在此前与德债期限利差相关程度较高,此后普遍与美债期限利差保持更高相关性。由于海外利率共振是常态、背离只是暂时现象,德债和美债期限利差本身就有较高的相似度,主要反映了美国的经济周期(欧洲多数时期被美国经济引领,经济周期较为同步)。两者之间的差异在一定程度上体现的是欧央行政策对经济产生的影响。此外,我们还可以发现,衰退期内德美期限利差与欧元汇率的关联度较往常有所提升。这主要是由于期限利差本就存在衰退时期预测力强,而在繁荣时期预测力较弱这样的缺陷。

基于以上利差构建的偏离度指标显示,2022年第四季度以来,随着美联储加息预期回调、欧洲能源危机导致的衰退担忧下降(天气较热、天然气库存充足、俄油限价未对贸易流总量产生过大影响)、欧央行保持鹰派、意大利大选利空出尽,欧元兑美元启动修复低估进程,自平价位下方持续回升。当前偏离度已从原来的-10%附近上修至-2.6%,对应欧元未来修复低估空间尚存,但已相对有限。当然,一个新趋势的结束,一般不以回归均衡结束,通常需要达到另一个极限才会终结,比如欧元从低估转为高估。但随着从低估转为均衡、再进入高估,行情的流畅度会明显下降。

从多利差视角看欧元反弹空间从多利差视角看欧元反弹空间从多利差视角看欧元反弹空间从多利差视角看欧元反弹空间从多利差视角看欧元反弹空间

二、利差背后的驱动因素

德美利差方面,欧美紧缩预期相左支撑了2022年第四季度以来德美利差走阔、提振欧元兑美元。欧央行自2022年7月起祭出了有史以来最强劲紧缩手段。截至今年2月,其加息步伐仍然保持在50bp。欧央行单次加息幅度赶超美联储,市场受此激励大幅抬升其政策预期。相比之下,随着全口径通胀回落,市场自去年11月起持续交易美联储加息放缓、接近加息尾声、甚至在下半年降息(直到2月初公布的超强非农数据打断了这一趋势)。

展望未来,短期内欧央行进一步鹰派空间较为有限。其2月会议放弃了对5月会议保持50bp加息的“承诺”。欧央行放缓甚至暂停加息的时点将取决于欧元区通胀二次效应风险、核心通胀粘性。当前市场已接近充分定价欧央行3月加息50bp、5月和6月各加息25bp。美联储方面,在1月非农数据公布后,市场重新关注到美国基本面韧性,经济软着陆可能性明显上升。未来在联储官员的引导下,加息空间有望进一步上修。这也就意味着德美利差短期内进一步走阔动力不足。

意德利差方面,意大利大选尘埃落定、新任执政者致力于改善财政状况为市场注入定心剂,同时欧央行传输保护工具箱(TPI)降低了意德利差对紧缩的敏感性,其自2022年第四季度以来保持下行趋势。但是,欧央行资产购买计划(APP)项下的缩表将于今年3月开启,同时长期再融资操作(LTRO)将在第二季度迎来“天量”到期,需警惕意德利差再次走阔。除了APP会给债市带来直接冲击外,由于LTRO借款用于套息交易在意大利等外围市场尤其流行,当这些廉价贷款被收回时,此类交易将被关闭,因而其带来的影响同样不容忽视。欧元区经济低迷阶段尚未结束,叠加欧央行紧缩势在必行,意大利国债收益率和名义GDP增速短期内仍将相向而行,碎片化风险仍处于上行通道。不过得益于高债务国债务结构的改善,欧元区目前面临的债务风险较欧债危机时期已显著降低。意德利差走阔对欧元的负面影响可控。

期限利差方面,上世纪90年代后,美国期限利差与经济增长的相关性提升。ECRI领先指数显示美国经济出现触底反弹的迹象,对应期限利差很有可能已处在底部区间。

由此可见,欧元的支撑因素在于欧元区通胀粘性是否足以加码欧央行鹰派立场。而意大利债务担忧重燃、美国基本面复苏都将掣肘欧元表现。短期内欧元兑美元修复低估进程已接近尾声。在欧央行3月议息会议本轮“最后一次”50bp加息落地后,欧美央行政策差异或再度收敛,届时可能重新迎来强势美元行情。

从多利差视角看欧元反弹空间从多利差视角看欧元反弹空间从多利差视角看欧元反弹空间从多利差视角看欧元反弹空间
发布于 2023-03-13 16:03:09
收藏
分享
海报
136
上一篇:天治稳健(天治基金调研开立医疗浙海德曼) 下一篇:江西铜业股票资金流向(江西铜业60036212月9日主力资金净买入440364万元)
目录