恒生中国企业指数（了解下恒生中国企业指数的前世今生）

今天我们就来拆解港股市场中国大陆背景证券的代表性指数之一——恒生中国企业指数（代码【HSCEI】）。

一、编制轶事

恒生中国企业指数发布于1994年8月8日，由于没有官方简称，所以部分投资者将恒生中国企业指数简称为国企指数或H股指数，但两者严格意义上来说均不准确。

首先，“国企指数”很容易让投资者误认为必须是在港股上市的中国大陆国有企业发行的证券才可被纳入恒生中国企业指数，但实际上恒生中国企业指数仅对成份股注册地或营收来源地区进行了限制（注册地或营收超过50%来自中国大陆），而并没有限制证券所属公司的实际控制人是否为中国大陆国有法人。

其次，“H股”指的是公司注册地在中国大陆但在港股上市的证券。事实上，截至2022年3月22日收盘，恒生中国企业指数成份股中有不少注册在中国大陆以外地区但于港股上市的红筹股及其他香港上市内地公司。

在恒生中国企业指数发布初期，指数成份股确实仅限于H股，并且为了有所区分，指数制定方还于1997年发布了恒生香港中资企业指数（别称红筹指数）。

但随着香港回归、中国加入WTO、陆港通机制开启，尤其是大量中国大陆民营企业在港股上市，红筹指数的定位变得非常尴尬——它仅代表了注册在中国大陆以外地区、在港股上市交易、实际控制人为中国大陆各级国有机构的证券。

最终，在进入21世纪后，指数制定方决定将恒生中国企业指数成份股范围放宽，吸纳优质红筹股和其他香港上市内地公司进入指数，这直接导致红筹指数的边缘化。

一张图看懂H股、红筹股和其他香港上市内地公司：

数据来自恒生指数官网

二、规则概述

恒生中国企业指数以2000年1月3日为基日，基点为2000点。

特别说明，恒生中国企业指数原基日为1993年7月15日，但由于20世纪90年代大量H股在港股上市，导致指数成份股调整频繁、指数点位波动较大，最终指数制定方决定以2000年1月3日为基日重新计算恒生中国企业指数点位。

在2001年恒生综合指数发布后，绝大部分恒生港股系列指数均修改了编制规则，改从恒生综合指数成份股中二次筛选自身成份股，但恒生中国企业指数是少数特例之一，其指数样本空间选择标准如下：

1、香港交易所主板上市证券。

不包括合订证券、外国公司证券、股票名称以“B”结尾的生物科技公司证券、上市投资公司证券；

2、证券性质为内地证券。

即注册地为中国大陆，或注册地并非中国大陆但营业收入至少50%来自中国大陆的证券（PS，指数制定方可对此定义进行灵活调整，即使不满足以上两条，特殊情况下只要证券总部、证券主要经营地点、证券净利润的50%、证券资产的50%等指标产生于中国大陆，也可被破例归类为内地证券）；

3、证券上市时间不低于一个月；

4、证券每月换手率为0.1%或以上。

补充说明，指数制定方对投资类指数成份股每月换手率的计算规定如下：

每个自然月月底计算证券换手率（当月日均成交量中位数/当月最后一个交易日收盘后流通股数）。

最近12个自然月均可正常交易的证券，12个月中至少10个月换手率不低于0.1%且最近6个月中至少5个月换手率不低于0.1%的证券予以保留；

最近12个自然月中可交易月份不足6个月的证券，每个月换手率均不低于0.1%的予以保留；

最近12个自然月中可交易月份不少于6个月但不足12个月的证券，最多1个月换手率小于0.1%的予以保留。

对未通过换手率测试的月份，若该证券当月总成交额排名位于所有港股证券当月总成交额从高到低排名的前90%，视为该证券通过当月换手率测试，再次计算该证券通过换手率测试的月份数后，重新决定将其剔除或予以保留。

有了样本空间后，仍需四步才可得到恒生中国企业指数成份股。

第一步，计算月均总市值和月均流通市值。

计算样本空间证券过去12个月的月均总市值和月均流通市值，上市不足12个月的计算上市以来数据。

注意，指数制定方不计算证券日均总市值，其证券月度总市值=该证券当月最后一个交易日收盘时总市值，证券月度流通市值=该证券月度总市值-该证券当月最后一个交易日收盘后的限制流通市值（指数制定方未设置“自由流通市值”概念，其定义中仅存在流通市值和限售市值。

而在中证指数公司定义中，持股超过5%的上市公司创建者、家族或公司高管人员，战略投资者，国有法人，员工持股计划及以上四者的一致行动人持有的所有市值，均属于除限售市值以外的“非自有流通市值”）。

证券过去12个月的月均总市值和月均流通市值自然是将该证券过去12个月的月度总市值相加之和除以12得到的值；

证券过去12个月的月均流通市值自然是将该证券过去12个月的月度流通市值相加之和除以12得到的值。

上市不足12个月的证券计算上市以来数据，注意，除数=证券上市月份，并非固定12。

第二步，计算综合市值排名。

将样本空间证券按照月均总市值从大到小排列，每个证券得到一个排名序号a；

将样本空间证券按照月均流通市值从大到小排列，每个证券得到另一个排名序号b。

注意，序号数值越小，证券月均总市值及月均流通市值越大。

将a*0.5+b*0.5得到该证券综合市值排名分数。

注意，综合市值排名分数越小，排名越靠前。

将样本空间证券综合市值排名分数从小到大排列，得到样本空间证券综合市值排名序号。

第三步，保留综合市值排名靠前证券。

若该证券为当前恒生中国企业指数成份股且综合市值排名序号不低于60，优先纳入下一批恒生中国企业指数成份股；

若该证券并非当前恒生中国企业指数成份股但综合市值排名序号不低于40，优先纳入下一批恒生中国企业指数成份股。

排除以上两类优先纳入证券后，将样本空间剩余证券按照综合市值排名序号从小到大排列，依次纳入下一批恒生中国企业指数成份股，直到成份股数量达到50只。

第四步，纳入大市值新股。

若新股首个交易日收市后总市值排名位于现有恒生中国企业指数成份股数量的前10名内，该新股将被突击纳入恒生中国企业指数。

在指数点位计算时，恒生中国企业指数仅计算证券流通市值，即除限售股以外的所有股份。

同时为了保证指数不被单个大市值证券过度影响，恒生中国企业指数在计算点位时限制了每只个股的权重上限——单只成份股最大权重为8%。

三、行业分布

由于2020年6月，恒生中国企业指数样本空间纳入了同股不同权及第二上市大中华证券，所以截至2022年3月22日收盘，恒生中国企业指数成份股中恒生一级资讯科技业比重较大。

数据来自恒生指数官网（2022年3月22日）

从上图可以看出，截至2022年3月22日收盘，恒生一级资讯科技业和恒生一级金融业在恒生中国企业指数中比重最大，分别为32.25%和29.79%。

恒生中国企业指数前10大公司：

（数据来自恒生指数官网2022年3月22日）

截至2022年3月22日收盘，恒生中国企业指数成份股中，仅建设银行触及8%权重上限。

截至2022年3月22日收盘，恒生中国企业指数权重最高的十只成份股权重之和为53.35%。

四、指数表现

由于恒生指数官网仅提供恒生中国企业指数最近5年的数据统计，所以本文使用同花顺数据统计指数涨幅情况。

数据来自同花顺（1994年8月8日至2022年3月23日） （注：指数过去表现不代表未来）

根据同花顺数据显示，1994年8月8日至2022年3月23日间，恒生中国企业指数累计上涨476.8%；

若以2000年1月3日新基日计算，截至2022年3月23日收盘，恒生中国企业指数累计上涨281.76%。

为何恒生中国企业指数会在2003年至2007年间快速上涨？主要原因是加入WTO后中国大陆企业密集赴港上市。

根据港交所数据统计，1993年7月15日至2001年12月11日间，港股上市中国大陆背景证券共91只，但截止至2011年10月31日，港股上市中国大陆背景证券达到了621只！

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