000338千股千评（西南证券给予潍柴动力买入评级）

西南证券股份有限公司郑连声近期对潍柴动力进行研究并发布了研究报告《重卡发动机龙头地位稳固，新业务增长空间大》，本报告对潍柴动力给出买入评级，认为其目标价位为16.40元，当前股价为12.03元，预期上涨幅度为36.33%。

潍柴动力(000338)

投资要点

推荐逻辑：1）随着稳经济一揽子政策出台叠加同期低基数，22H2起重卡行业有望迎来恢复性增长，预计全年销量80-100万辆，公司主业重卡发动机将实现边际改善；21年非道路发动机销量占比同比+5.3pp至34.4%，随着雷沃并表，非道路配套占比有望持续提升；2）15-21年公司大缸径发动机销量CAGR达48%，同期林德液压（中国）收入CAGR达74.3%，到25年大缸径发动机销量有望达2万台/年，业务结构和盈利能力不断改善；3）21年底智能物流在手订单66.6亿欧元，同比+49.9%，凯傲+德马泰克形成的叉车+仓储物流解决方案的一体化智能物流体系业务持续快速发展。

主业市场地位稳固：公司是国内重卡发动机龙头企业，2021年共销售发动机102万台，同比+3.1%，其中重卡发动机42.9万台，市场份额同比+2.8pp至30.7%，国六重卡发动机市占率排名第一。随着稳经济及商用车贷款延期等政策出台及消费信心恢复，我们预计22H2重卡行业在同期低基数背景下将迎来恢复性增长，公司主业将受益。

积极拓展非道路产品及海外市场，有助于弱化商用车周期性影响：1）农机、工程机械及大缸径发动机产品占比持续提升，其中，预计到25年配套雷沃农机有望达20万台，4年CAGR近70%。2）21年公司高端液压实现国内收入5.6亿元，同比+11.8%，未来将充分发挥液压+发动机的动力总成优势，国产替代空间大。3）海外市场开拓加速，21年营收占比42.1%，同比+7pp，预计今年也将取得较快增长。

新业务助力公司中长期持续成长：1）到2025年我国智能物流行业规模有望达万亿，5年CAGR为10.9%，前景广阔。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，13-21年凯傲归母净利润CAGR为19.3%，智能物流业务有望持续增长。2）公司已布局氢燃料电池全产业链。随着整车运营成本大幅降低，氢燃料电池渗透率提升，公司前瞻把握战略发展机遇，积极推进新能源战略落地，有望在未来取得先发优势。

盈利预测与投资建议。公司有望受益于下半年重卡行业的景气复苏，同时新业务助力公司成长“加码”，我们预计未来三年公司归母净利润年复合增速达9.7%。给予公司2022年20倍PE，对应目标价16.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券高登研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利85.25亿，根据现价换算的预测PE为12.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，潍柴动力（000338）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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